CBBiH očekuje izvanredno snažan inflatorni šok tijekom prvoga polugodišta 2022. godine

Centralna banka Bosne i Hercegovine (CBBiH) je značajno korigirala naviše brze procjene inflacije za prvo polugodište 2022. godine, u odnosu na očekivanja iz prosinca. Na temelju nepotpunih zvaničnih podataka za siječanj 2022. godine, i svih raspoloživih informacija do polovine ožujka, uključujući i vrijednosti fjučersa na naftu, plin i hranu na međunarodnim tržištima za isporuke do kraja polugodišta, kao i specifične cjenovne šokove vezane za zemlju, procjenjujemo inflaciju za razdoblje prvog polugodišta na razinu od 9,2% (tablica 1). Na temelju zvaničnih podataka iz listopada i raspoloživih informacija sa tržišta do kraja studenoga, inflacija za razdoblje prvog polugodišta 2022. godine je u prosincu 2021. godine procijenjena na 4,5% (tablica 1).

Kako su u trenutnim okolnostima trendovi u serijama na temelju kojih se rade brze procjene jako promjenjivi u smislu magnitude i frekvencije, u tablici 1 ispod su date i ekstremne procjene inflacije za prvo i drugo tromjesečje. Centralna procjena je vrijednost za koju CBBiH smatra da je najizvjesnija. Ekstremna vrijednost je moguća ukoliko se inflatorni pritisci dodatno pojačaju bilo zbog dodatnih poremećaja na međunarodnim tržištima ili uskih grla u distributivnim lancima ili zbog domaćih cjenovnih šokova koji nisu vezani za trendove u cijenama na međunarodnim tržištima.

Tabela 1: Inflacija za period u BiH

Izvor: BHAS(*), procjene CBBiH. Napomena: Ekstremna vrijednost je centralna projekcija uvećana za 2 standardne devijacije.

Očekivani rast cijena u prvom polugodištu je posljedica ekstremnog rasta cijena sirovina, energije, hrane i nafte, posebice izraženog nakon izbijanja rata u Ukrajini, ali i niske bazne osnovice iz prvog polugodišta 2021. godine kada je zabilježeno stagniranje potrošačkih cijena. Usporavanje inflacije očekujemo u drugom polugodištu, prvenstveno zbog baznog efekta iz 2021. godine i pretpostavke odsustva daljeg intenzivnog rasta cijena hrane i energenata. Imajući u vidu ovako dramatične korekcije kratkoročnih inflatornih očekivanja, već sad je potpuno izvjesno da će sa proljetnim krugom makroekonomskih projekcija i projekcije inflacije za 2022. i 2023. godinu iz studenoga 2021. godine (2,1% i 1,4% respektivno) biti znatno korigirane naviše.

Nekoliko je čimbenika koji bi u kratkom i srednjem roku mogli rezultirati dodatnim inflatornim pritiscima na strani ponude i rastu inflacije ka našim trenutnim ekstremnim procjenama. Prvenstveno, mogući su dalji šokovi na međunarodnim tržištima hrane, nafte i plina, što će dodatno povećavati cijene proizvodnih inputa. Bitno je napomenuti da domaće proizvođačke cijene već više od godinu dana rastu znatno brže od potrošačkih cijena. Drugi mogući izvor inflatornih pritisaka u kratkom, ali i srednjem roku, je eventualno dalje usklađivanje cijena električne energije na domaćem tržištu sa trendovima na međunarodnom tržištu. Konačno, postoje pritisci kroz spiralu plaća i inflacije, i to ne samo zbog sindikalnih pritisaka za usklađivanje plaća sa rastom troškova života nego i odljeva kvalificirane radne snage u inozemstvo.

Procjenjujemo da su inflatorni pritisci u četvrtom tromjesečju rezultirali usporavanjem rasta realne ekonomske aktivnosti na 6% na godišnjoj razini. Naša brza procjena realne ekonomske aktivnosti za treće tromjesečje 2021. godine (8,7%) nije se značajno razlikovala od naknadno objavljenih zvaničnih podataka BHAS (8,4%). Mjesečni podaci koji visoko koreliraju sa BDP-om, poput trgovine na malo, industrijske proizvodnje i izvoza roba, su bilježili rekordne stope rasta. S druge strane, jačanje inflatornih pritisaka i slabljenje baznog efekta su rezultirali nižom procijenjenom godišnjom stopom rasta realnog BDP-a u četvrtom tromjesečju. S procijenjenim rastom ekonomske aktivnosti u BiH u četvrtom tromjesečju od 6%, impliciran je realni godišnji rast od 7,1% u 2021. godini.

U krugu makroekonomskih projekcija iz studenoga, prema tada raspoloživim podacima, očekivali smo umjeren rast realne ekonomske aktivnosti u 2022. i 2023. godini (3,9% i 2,1% respektivno) zbog iščezavanja baznog efekta i povećanja inflatornog pritiska. Međutim, informacije o događajima i trendovima od kraja 2021. godine, pa sve do polovine ožujka 2022. godine, ukazuju da bi projekcije realnog BDP-a za 2022. i 2023. godinu mogle biti značajno revidirane u svibanjskom krugu makroekonomskih projekcija.

Prvenstveno, deflatori će značajno ojačati zbog inflatornog šoka, što će, sve ostalo nepromijenjeno, rezultirati nižom od trenutno projicirane stope rasta realnog BDP-a u 2022. i 2023. godini. Najznačajnija nepoznanica u momentu izrade jesenjeg kruga srednjoročnih projekcija je bila rat u Ukrajini i sankcije koje su nametnute Rusiji. Puni efekat je još uvijek teško procijeniti, jer rat traje nepunih mjesec dana, ali je izvjesno usporavanje ekonomske aktivnosti u našim glavnim trgovinskim partnerima, bar zbog rasta cijena energenata i hrane na međunarodnim tržištima, što će se odraziti negativno na vanjsku tražnju za našim robama i uslugama. To je dodatni čimbenik koji očekujemo da će usporavati ekonomsku aktivnost u odnosu na projiciranu iz studenoga 2021. godine. Drugi čimbenik, koji u jesenjem krugu projekcija nije bio poznat, a koji će rezultirati pritiscima na očekivanu ekonomsku aktivnost u 2022. godini, je nastavak djelovanja u mehanizmu privremenog financiranja za dio fiskalnog sektora. Posljedično, nove javne investicije će biti ograničene samo na projekte za koje je osigurano financiranje u ranijim godinama, što će rezultirati revizijom projekcija ekonomske aktivnosti za 2022. godinu naniže, i po ovoj osnovi. Konačno, možda i najvažnije sa srednjoročnog aspekta je efekat koji ima smanjenje realnog raspoloživog dohotka stanovništva usljed inflatornih šokova na realnu ekonomsku aktivnost. U okolnostima ustrajnih inflatornih šokova na ionako nisku razinu raspoloživog dohotka, buduća ekonomska aktivnost će usporavati.